调研报告

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国泰君安-陕西煤业-601225-短逻辑逐步出清长期投资时点渐至

 发布时间:2017年06月27日  浏览:

本报告导读: 作为 2017 年 PE9 倍的企业,握有中国最具竞争力的煤炭资源,可采年限达 81 年。 且是行业内唯一未来确定产量和定价能力会同时得到明显提升的煤炭企业。 投资要点: [Table_Summary] 预测 2017-19 年 PE 分别为 9/10/9 倍,首次覆盖目标价 7.57 元,增持。预 测企业 2017-19 年 EPS 分别为 0.64/0.62/0.67 元,对应 PE 分别为 9/10/9 倍。 参考 PE 和 PB 两种估值方法,首次覆盖给予目标价 7.57 元,增持评级。 5 月大雨给短期过高预期降温。本报告对于企业的盈利预测,低于 2017 年 5 月 31 日 WIND 一致预测的 2017-19 年 EPS0.78/0.80/0.90。大家认为 2016 年 Q4 和 2017 年 Q1 过高的煤价或许使市场对企业短期业绩预期过高,然 而企业权益产能 2016 年较 2011 年下降了 26%,企业业绩的天花板较 2011 年 EPS1.01 元已然下降,而股本又增加了 10 亿股。同时随着持续的资本投 入,总资产扩张了 50%,财务费用和折旧负担相应增加。5 月份市场整体 调整,叠加下游降水量增加,煤炭供需偏紧的局面趋缓,短逻辑逐渐退潮。 9 倍 PE 买 81 年服务年限的优质资源,且未来产量和定价能力将双升。陕 煤外运的新干线蒙华铁路预计 2020 年投运,考虑蒙华铁路对应的下游湘鄂 赣三省是中国电煤到厂价最高的地区,大家认为蒙华铁路将是中国最后一 条投运即运量会大幅上升的煤运干线。蒙华铁路 3 年后投运,企业及大股 东目前因对新建煤矿和煤运支线的持续投入而承担的财务压力届时将苦尽 甘来。煤运支线的排他性和企业陕北的市占率将使得企业在湘鄂赣地区, 在北方港口海进江煤价以下,获得一定的区域定价权。 风险因素:湘鄂赣三省核电建设的不确定性;企业少数股东权益占比逐年 上升,增加了业绩预测难度;神渭管道若转固,收益或无法覆盖成本。

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